2月20日，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)正式加入一個(gè)新成員——央行票據(jù)互換(CBS)。

   據(jù)40cr無(wú)縫管檢測(cè)員得知消息指出，央行招標(biāo)公告顯示，首期CBS操作量為15億元，期限1年。面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)，費(fèi)率為0.25%。本期CBS操作換出的央行票據(jù)總面額為15億元，期限1年，票面利率2.45%。中標(biāo)機(jī)構(gòu)既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)，也有證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

   這一新工具的首次亮相受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在永續(xù)債發(fā)行初期，CBS將擔(dān)負(fù)起提高銀行永續(xù)債接受度、流動(dòng)性的重任。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，伴隨永續(xù)債流動(dòng)性提升，市場(chǎng)需求也將進(jìn)一步釋放。

   央票互換：不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐

   這一新品種具有不少操作上的“特殊設(shè)定”。操作方法上，簡(jiǎn)而言之，就是“以券換券”。中標(biāo)一級(jí)交易商將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值的1年期央票。因此，這里不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，并不是量化寬松(QE)。

   據(jù)40cr無(wú)縫管檢測(cè)員表示，需要注意的是，其一，銀行換入的央票不可用于現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)等交易，但可用于抵押；其二，換出的銀行永續(xù)債所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍在一級(jí)交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)由一級(jí)交易商承擔(dān)。所以，這里不涉及債券的買(mǎi)賣(mài)，永續(xù)債也并未出表。

   而且，互換央票不存在本息兌付。互換操作到期時(shí)，換出的央行票據(jù)也將同時(shí)到期并被注銷(xiāo)，不會(huì)發(fā)生本息的兌付�！耙虼薈BS票面利率的設(shè)定對(duì)參與機(jī)構(gòu)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響，市場(chǎng)利率的變化也不直接影響CBS票面利率。CBS票面利率也應(yīng)當(dāng)不體現(xiàn)央行貨幣政策取向的變化，本期CBS票面利率設(shè)定為2.45%，低于政策利率，除了需要考慮0.25%的費(fèi)率之外，本身也不應(yīng)過(guò)度解讀。”華泰證券固定收益分析師張繼強(qiáng)說(shuō)。

   那么0.25%的操作費(fèi)率是如何得出的呢？央行表示，這是采用市場(chǎng)化方式定價(jià)，參考當(dāng)前銀行間市場(chǎng)以利率債為擔(dān)保的融資利率與無(wú)擔(dān)保的融資利率之間的利差確定，有利于平衡對(duì)CBS操作的需求。

   CBS的實(shí)質(zhì)，是把缺乏流動(dòng)性的永續(xù)債，換成市場(chǎng)認(rèn)可度更高的央票。張繼強(qiáng)指出，CBS費(fèi)率應(yīng)當(dāng)視作央票流動(dòng)性的補(bǔ)償，CBS費(fèi)率可能也會(huì)跟隨政策利率和實(shí)際資金利率而變化。本期CBS費(fèi)率0.25%較實(shí)際利差略低，這有助于提高一級(jí)交易商參與CBS的積極性。

   CBS撬動(dòng)永續(xù)債流動(dòng)性

 

   據(jù)40cr無(wú)縫管檢測(cè)員調(diào)查指出，而且，通過(guò)央行上述擔(dān)保品安排和CBS操作，可以推動(dòng)銀行間市場(chǎng)成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔(dān)保品，進(jìn)一步提升銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。

   其次，央票的質(zhì)押率更高。興業(yè)研究宏觀(guān)分析師郭于瑋表示：“首先，作為與央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的抵押品，國(guó)債、央票完全沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押率相對(duì)于永續(xù)債來(lái)說(shuō)更高；其次，在銀行間市場(chǎng)做抵押品進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)時(shí)，央票、國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)品種接受程度較高，雖然永續(xù)債也可以做抵押品，但是接受度相對(duì)低�！�

   風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重瓶頸仍待突破

   據(jù)40cr無(wú)縫管檢測(cè)員表示，從首期CBS招投標(biāo)結(jié)果來(lái)看，0.25%的費(fèi)率低于實(shí)際利差，機(jī)構(gòu)有一定的認(rèn)購(gòu)積極性。但是，不少業(yè)內(nèi)人士反饋，CBS操作并沒(méi)有解決投資者的一大痛點(diǎn)——風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過(guò)高問(wèn)題。因此在提升機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債的接受度上仍作用有限。

   較高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提，是不少銀行等投資方缺乏永續(xù)債認(rèn)購(gòu)動(dòng)力的重要原因。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)，銀行永續(xù)債資產(chǎn)按照250%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，而此次互換工具的使用，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)永續(xù)債出表，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和資本占用沒(méi)有改變。

   市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果這一瓶頸得以突破，將顯著提升市場(chǎng)參與者的積極性。