鐵礦石需求處于階段性高位，短期補(bǔ)庫(kù)需求高漲，港口庫(kù)存再創(chuàng)新低。但鑒于鋼廠端利潤(rùn)持續(xù)收縮，中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)“雙節(jié)”前補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，疊加鐵礦石價(jià)格監(jiān)管再度趨嚴(yán)等因素，短期內(nèi)鐵礦石價(jià)格上行承壓。

　　國(guó)際宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)在近期的議息會(huì)議上大幅調(diào)低了明年的降息預(yù)期，美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行。美國(guó)10年期美債收益率創(chuàng)新高，市場(chǎng)整體預(yù)期今年仍將加息一到兩次，大宗商品價(jià)格整體承壓。國(guó)內(nèi)宏觀方面，8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)底部企穩(wěn)特征，工業(yè)增加值和消費(fèi)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成托底作用，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，負(fù)增長(zhǎng)幅度并未進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)工業(yè)品處于主動(dòng)去庫(kù)存周期的尾部，后期可能進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格形成支撐。

　　產(chǎn)業(yè)方面，中期來(lái)看，房地產(chǎn)銷售端持續(xù)性仍然偏弱。廣州非核心區(qū)域限購(gòu)政策放松，存在邊際正向影響，但影響力度相對(duì)有限，一、二線城市房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍處于緩慢回升之中，房企拿地意愿偏弱。同時(shí)，銷售端向拿地端傳導(dǎo)的周期較長(zhǎng)，新開(kāi)工數(shù)據(jù)同比降幅較大，預(yù)計(jì)旺季房地產(chǎn)用鋼需求增量有限。專項(xiàng)債加速發(fā)行及城投債務(wù)化解或維持基建用鋼需求，整體來(lái)看，終端需求對(duì)鋼材價(jià)格的提振作用有限。

　　鐵礦石剛性需求和“雙節(jié)”前補(bǔ)庫(kù)需求支撐現(xiàn)貨價(jià)格。9月24日，因安全事故，焦煤端供應(yīng)出現(xiàn)較大程度收縮。預(yù)計(jì)鋼廠利潤(rùn)將進(jìn)一步壓縮，碳元素價(jià)格受供給端收縮影響，漲幅更為顯著。在終端需求增量有限且鋼廠利潤(rùn)偏弱情況下，碳元素估值上升在一定程度上限制了鐵元素價(jià)格的上行空間。

　　供應(yīng)方面，主流礦山處于季節(jié)性高發(fā)運(yùn)周期，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)持續(xù)上漲，刺激海外鐵礦石發(fā)運(yùn)量保持高位，國(guó)產(chǎn)礦保持高開(kāi)工率。上周（9月18日—22日）全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量處于中位偏高水平，主流礦山發(fā)運(yùn)總量連續(xù)6周高于去年同期水平，非主流礦發(fā)運(yùn)量有所回落，到港量觸底后回升至中位水平。在普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)高企的情況下，供應(yīng)端收縮的可能性偏小，預(yù)計(jì)到港量將繼續(xù)維持高位。

　　需求方面，需求主導(dǎo)供需變動(dòng)，鋼廠虧損幅度和累庫(kù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)依然會(huì)是鋼廠減產(chǎn)的主要推動(dòng)力。當(dāng)前由于粗鋼控產(chǎn)政策尚未落地，復(fù)產(chǎn)高爐數(shù)量仍在增加，日均鐵水產(chǎn)量再創(chuàng)今年初以來(lái)新高。但節(jié)前補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，鋼廠利潤(rùn)面持續(xù)收縮。當(dāng)前板材庫(kù)存壓力顯著，建筑鋼材虧損大于板材，鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)空間很小，減產(chǎn)成為首選方案，疊加10月份下游需求環(huán)比下降的預(yù)期，如果鋼廠不繼續(xù)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)慶節(jié)假期后2周左右開(kāi)始累庫(kù)，后期鐵礦石需求存在高位回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　庫(kù)存方面，9月份鐵礦石供給端邊際下降。其中，主流礦山發(fā)運(yùn)量邊際回升，但到港量下降，國(guó)內(nèi)礦山開(kāi)工率維持同期高位。鋼廠在“雙節(jié)”前補(bǔ)庫(kù)的積極性較高，疏港量創(chuàng)近3年來(lái)新高，鋼廠粉礦庫(kù)存回升，超過(guò)今年春節(jié)、“五一”等節(jié)日庫(kù)存水平，港口進(jìn)口礦維持去庫(kù)存趨勢(shì)，但鋼廠補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，預(yù)計(jì)鋼廠庫(kù)存繼續(xù)增加的空間有限。截至9月22日當(dāng)周（9月18日—22日），全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存為11592.61萬(wàn)噸，環(huán)比下降273.14萬(wàn)噸，同比下降2126.31萬(wàn)噸；日均疏港量為339.13萬(wàn)噸，環(huán)比增加15.34萬(wàn)噸，同比增加23.99萬(wàn)噸；全國(guó)247家鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量為9486.34萬(wàn)噸，環(huán)比增加653.86 萬(wàn)噸，同比下降424.7萬(wàn)噸。

　　筆者預(yù)計(jì)，10月份，港口鐵礦石庫(kù)存趨于累積，供需基本面支撐作用邊際減弱，預(yù)計(jì)到港量日均增加17萬(wàn)噸，日均到港量和總到港量都會(huì)達(dá)到今年初以來(lái)最高水平。由于目前礦山產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，若10月份國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量和日均鐵水產(chǎn)量都維持當(dāng)前水平，那么鐵礦石能夠?qū)崿F(xiàn)供需平衡。然而在節(jié)前補(bǔ)庫(kù)完成及鋼廠利潤(rùn)回落格局下，日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)高位回調(diào)，港口鐵礦石庫(kù)存將小幅累積。

　　預(yù)計(jì)短期鐵礦石盤面將跟隨黑色系期貨面波動(dòng)，后期需關(guān)注鋼廠因虧損自發(fā)限產(chǎn)的行為，中期需關(guān)注行政性減產(chǎn)政策落地的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和執(zhí)行力度。